리밸런싱 이후 되레 높아진 PBR
실수익 대비 고평가 기업만 증가
"밸류업 정책, 실효성 있나 의문"
실수익 대비 고평가 기업만 증가
"밸류업 정책, 실효성 있나 의문"
'코리아 디스카운트'로 저평가된 기업의 가치를 높이기 위한 기업가치 제고 프로그램의 일환으로 만들어진 '밸류업지수'가 '우량기업 모임'이 되고 있다. 지수가 처음 만들어졌을 때부터 취지와 맞지 않는다는 지적이 있었지만, 이번 리밸런싱으로 고평가 기업만 추가로 편입되며 지수의 효용성도 떨어질 것으로 보인다.
28일 한국거래소에 따르면 밸류업지수의 주가순자산비율(PBR)은 현재 2.3배(26일 주가 기준)에서 정기변경(리밸런싱) 이후 2.5배로 높아졌다. 통상 PBR이 낮을수록 실제 가치보다 저평가된 기업으로 꼽힌다.
PBR은 주가를 주당순자산가치로 나눈 값이다. 기업의 장부상 가치와 비교해 현재 주가가 어느 수준인지를 보여준다. PBR이 낮은 기업에 무조건적인 투자는 위험하지만, 시장에서는 낮은 PBR에도 수익성이 좋은 기업은 성장 가능성이 높다고 본다.
지난해 정부도 밸류업 정책을 추진하며 국내 상장된 기업들의 평균 PBR이 1도 되지 않는 점을 예로 들며 국내증시가 저평가됐다고 설명했다. 현재 주가가 해당 기업의 자산에도 미치지 못하는 것을 비정상으로 본 셈이다.
한국거래소가 밸류업정책의 일환으로 발표했던 밸류업지수 역시 이와 같은 맥락으로 '저평가 기업'에 초점을 맞출 것으로 기대됐지만, 실제 발표된 지수에는 우량기업이 대거 포함되며 코스피200보다도 PBR이 높아 실효성이 떨어진다는 지적이 나온 바 있다.
당시 한국거래소는 향후 리밸런싱과 추가 지수 조성을 통해 이 같은 문제를 해소하겠다 밝혔지만, 지수 발표 이후 8개월여가 지난 현재까지 추가 지수는 나오지 않았다. 특히 전날 27개 종목을 새롭게 편입하고, 32개 종목을 편출하며 지수 종목의 3분의 1을 갈아치운 뒤에도 문제는 해소되지 않은 것으로 나타났다.
오히려 이번 정규 리밸런싱에서 이 같은 '고평가 기업 지수화'는 더 심화됐다. PBR은 높아졌고, 주가수익비율(PER)도 높아졌다. 주가수익비율은 주가를 주당순이익으로 나눈 값이다. PER이 높다면 현재 해당 기업이 벌어들이는 돈보다 주가가 높다는 의미가 돼 주가가 고평가된 기업으로 분류된다.
같은 날 리밸런싱을 실시한 코스피200과 비교하면 이 같은 문제는 더 크게 나타난다. 코스피200의 PBR은 리밸런싱 전과 후 모두 1.8배로 동일하고, PER은 20.2배에서 19.9배로 낮아졌다. 반면 밸류업지수는 리밸런싱 후 PER이 13.9에서 17.3으로 높아졌다.
밸류업 지수가 강조한 '주주환원' 역시 코스피200과 큰 차이를 보이지 않는다. 코스피200의 배당수익률은 2.4%, 밸류업지수는 2.8%다. 밸류업지수가 리밸런싱 전 2.5%에서 2.8%로 소폭 늘어났지만, 구성종목의 자기자본이익률(ROE) 17.3%를 고려하면 주주에게 돌아가는 현금배당은 높지 않다는 평가다.
밸류업지수에 대한 실망이 커지면서 지수를 활용한 상장지수펀드(ETF) 역시 외면받고 있다. 지난해 9월 거래소가 밸류업지수를 발표한 뒤 총 12개 ETF가 출시됐지만, 상장 후 6개월간 해당 ETF에서 1700억원이 넘는 자금이 빠져나갔다.
특히 투자자 관심이 높은 3대 자산운용사의 상품에서 모두 자금이 빠져나갔다. 미래에셋자산운용이 1657억원 순유출로 금액이 가장 컸고, 삼성자산운용 543억원, 한국투자신탁운용 124억원 순으로 많은 돈이 빠져나갔다.
리밸런싱 전 밸류업지수의 6개월간 수익률은 11% 수준으로 같은 기간 코스피(6.7%)보다 높지만, 코스피200 중공업(54.78%), 코스피200 건설(36.51%) 등 업종 섹터지수와 비교하면 투자 매력이 높지 않은 상황이다. 관련 ETF의 수익률 순위 역시 전체 ETF 중 100위권 밖에 위치해 있다.
한 시장 전문가는 "거래소의 밸류업지수 리밸런싱 방향보다는 기업들의 주주환원 확대나 밸류업 실행 의지가 높지 않은 것이 문제"라며 "밸류업 정책에 '잘 참여한' 기업을 모아놨는데 ROE는 높지만 배당이 적다는 것은 해당 기업들의 수익은 좋지만 현금배당은 적다는 의미"라고 짚었다. 이어 "밸류업지수가 제 역할을 하기 위해서는 우선 기업들이 주주환원 정책을 확대해 해당 기업들에 대한 투자자들의 평가가 좋아져야 한다"면서 "하지만 밸류업 공시를 내놓은 기업들조차 장기적인 계획만 있고, 해당 내용의 실현 가능성과 실행하고 있는지 여부에는 의문이 남는다"고 말했다.
김남석기자 kns@dt.co.kr
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