지난주에는 대우자동차 부도를 포함한 국내경제 변수와 미국 대선 등 해외변수의 영향에도 불구하고 주식시장이 지루한 횡보장세를 보였다. 더욱이 지난 목요일은 옵션 만기일이었음에도 투자자는 관망자세를 유지했다. 물론 이것은 시장이 방향성을 탐색하는 과정이겠지만 변동성 측면에서도 향후 추세에 많은 관심이 집중되고 있다.
지난 수개월 동안의 지수 변동성을 살펴보면 KOSPI200의 변동성은 6월 중순 이후 7월 중순까지 횡보장세와 더불어 감소해왔으며 이후 지수 하락과 함께 변동성은 등락을 거듭했다. 특히 9월말 이후 지수는 상승과 하락이 반복되면서 60%대의 높은 변동성을 보이고 있다.
11월 들어 지수는 박스권에서 방향성 탐색을 지속하는 동안 지수 변동성은 50%대 초반으로 하락하는 모습을 보이고 있다. 향후 시장이 상승 혹은 하락의 일정한 방향성을 갖지 못하고 매수·매도가 팽팽한 조정장세를 지속한다면 지수 변동성은 50% 미만으로 하향 안정화될 수 있을 것이다.
이러한 상황에서 변동성을 이용한 매매전략으로는 옵션을 이용한 숏 스트래들 혹은 숏 스트랭글 등이 있다. 숏 스트래들(Short Straddle)은 동일한 행사가격과 동일한 만기를 가진 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매도하는 전략이고, 숏 스트랭글은 동일한 만기에 상이한 행사가격의 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매도하는 전략이다. 두 전략 모두 지수가 박스권에서 움직이고 변동성이 하락하는 경우 이익을 취하는 전략인데 만기의 손익구조는 〈표〉와 같다. 〈표〉에서 보듯 숏 스트래들의 경우 동일한 행사가격의 콜옵션과 풋옵션을 매도하기 때문에 만기일 지수가 행사가격(X) 주변에서 결정되는 경우 최대 이익을 취할 수 있으며, 숏 스트랭글의 경우는 만기일 지수가 일정한 범위에서 결정되는 경우 이익을 확보하게 된다.
이와 같은 옵션 매도전략은 향후 지수의 방향성 및 변동성에 대한 확신이 반드시 필요하다. 지수가 급변하는 경우 옵션 매도에 따른 손실폭이 크게 발생할 수 있기 때문이다. 이러한 손실을 피하기 위해서는 지수변동에 따른 위험을 헤지할 수 있도록 옵션 포지션을 지속적으로 조정해야 하는데 이러한 동적 헤지전략을 실제로 실행하기 위해서는 위험관리에 대한 전문적 이해가 필요하다.
그러나 위에서 언급한 두가지 전략의 경우 상대적으로 프레미엄이 싼 외가격 콜옵션과 풋옵션을 매수함으로써 최대 손실액을 한정시킬 수 있는데 이를 스프레드(Spread) 전략이라고 한다. 이에 대해서는 다음에 좀더 깊게 논의하도록 하자.
지난 수개월 동안의 지수 변동성을 살펴보면 KOSPI200의 변동성은 6월 중순 이후 7월 중순까지 횡보장세와 더불어 감소해왔으며 이후 지수 하락과 함께 변동성은 등락을 거듭했다. 특히 9월말 이후 지수는 상승과 하락이 반복되면서 60%대의 높은 변동성을 보이고 있다.
11월 들어 지수는 박스권에서 방향성 탐색을 지속하는 동안 지수 변동성은 50%대 초반으로 하락하는 모습을 보이고 있다. 향후 시장이 상승 혹은 하락의 일정한 방향성을 갖지 못하고 매수·매도가 팽팽한 조정장세를 지속한다면 지수 변동성은 50% 미만으로 하향 안정화될 수 있을 것이다.
이러한 상황에서 변동성을 이용한 매매전략으로는 옵션을 이용한 숏 스트래들 혹은 숏 스트랭글 등이 있다. 숏 스트래들(Short Straddle)은 동일한 행사가격과 동일한 만기를 가진 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매도하는 전략이고, 숏 스트랭글은 동일한 만기에 상이한 행사가격의 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매도하는 전략이다. 두 전략 모두 지수가 박스권에서 움직이고 변동성이 하락하는 경우 이익을 취하는 전략인데 만기의 손익구조는 〈표〉와 같다. 〈표〉에서 보듯 숏 스트래들의 경우 동일한 행사가격의 콜옵션과 풋옵션을 매도하기 때문에 만기일 지수가 행사가격(X) 주변에서 결정되는 경우 최대 이익을 취할 수 있으며, 숏 스트랭글의 경우는 만기일 지수가 일정한 범위에서 결정되는 경우 이익을 확보하게 된다.
이와 같은 옵션 매도전략은 향후 지수의 방향성 및 변동성에 대한 확신이 반드시 필요하다. 지수가 급변하는 경우 옵션 매도에 따른 손실폭이 크게 발생할 수 있기 때문이다. 이러한 손실을 피하기 위해서는 지수변동에 따른 위험을 헤지할 수 있도록 옵션 포지션을 지속적으로 조정해야 하는데 이러한 동적 헤지전략을 실제로 실행하기 위해서는 위험관리에 대한 전문적 이해가 필요하다.
그러나 위에서 언급한 두가지 전략의 경우 상대적으로 프레미엄이 싼 외가격 콜옵션과 풋옵션을 매수함으로써 최대 손실액을 한정시킬 수 있는데 이를 스프레드(Spread) 전략이라고 한다. 이에 대해서는 다음에 좀더 깊게 논의하도록 하자.
