통화지표 개선 나선 한은…M2 해석 혼선 사라질까

수익증권 제외해 국제 기준 반영 “집값·환율 상승 유동성만으로 보기 어려워” 한국은행이 광의통화(M2) 통계를 국제 기준에 맞춰 개편한다. 최근 수익증권을 중심으로 M2 증가율이 높아진 데 따른 혼선을 줄이고 시중 유동성 흐름을 보다 정확히 보여주기 위한 조치다. 한은은 IMF 통화금융통계 매뉴얼 개정과 금융상품 다양화 등을 반영해 통화지표 개편을 추진한다고 16일 밝혔다. 이번 개편은 IMF 통화금융통계 매뉴얼 개정과 금융상품 구조 변화를 반영한 것이다. 기존 M2는 예금취급기관이 발행한 2년 미만 예금 등 통화성이 높은 금융상품을 가계·기업·기타금융기관이 보유한 총액을 의미한다. 다만 금융상품이 다양해지면서 통화성 판단이 모호한 항목이 늘어 기준 정비 필요성이 제기돼 왔다. 김민수 한은 경제통계1국 금융통계팀 팀장은 “IMF 매뉴얼 개정 내용과 금융환경 변화를 반영하고 기초자료 보완과 편제 방식 개선을 통해 통화통계의 유용성을 높이기 위한 개편”이라고 강조했다. 개편의 핵심은 가격 변동성이 커 가치저장 기능이 낮은 수익증권(Non-MMF)을 광의통화에서 제외하는 것이다. 주식형·채권형 펀드와 ETF 등 수익증권은 시장 가격에 따라 가치가 크게 변해 통화성 기준에 부합하지 않는다는 국제 기준을 반영했다. 대신 통화성이 높다고 판단되는 초대형 IB의 발행어음과 발행어음형 CMA는 M2 구성 상품에 새로 포함된다. 통화통계의 경제주체 분류도 국민계정체계와의 정합성을 고려해 조정되고, 기타금융기관은 세분화된다. 김 팀장은 “수익증권이 통화성 상품일 때는 수익증권 금액만큼만 M2로 잡고 환매를 위해 보유한 예금 등은 중복 계산을 피하기 위해 제외했지만, 수익증권이 통화성 상품에서 빠지면 판매 등을 위해 보유한 통화성이 높은 상품만 포함하게 된다”고 설명했다. 이번 개편은 최근 유동성 지표 해석을 둘러싼 혼선을 줄이기 위해 추진됐다. 최근 M2 증가율이 높아진 배경에는 통화지표 구성 변화에 따른 기술적 요인이 상당 부분 작용했다는 설명이다. 박성진 한은 금융시장국 시장총괄팀 팀장은 “최근 M2 증가율은 장기 평균을 소폭 상회하는 정도이고, 과거 금리 인하기와 비교해도 증가 속도는 평균적인 수준”이라며 “명목 GDP 대비 M2 비율이나 자산시장 거래 규모 대비 유동성 수준을 보더라도 과도한 수준으로 보기는 어렵다”고 말했다. 최근 M2 증가가 두드러져 보인 배경으로는 수익증권 유입이 꼽힌다. 박 팀장은 “통화지표 범위 밖에 있던 자금이 ETF 등 수익증권으로 유입되면서 M2 증가를 확대시키는 기술적 요인이 있었다”며 “이 때문에 특정 통화지표 하나만으로 유동성 상황을 판단하는 데는 주의가 필요하다”고 밝혔다. 최근 수도권 주택가격 상승과 원·달러 환율 상승을 두고 시중 유동성 증가의 영향이라는 우려에는 단순한 유동성 효과로 보기는 어렵다며 선을 그었다. 주택시장은 공급 부족 우려와 지역 간 수요 쏠림, 거시건전성 정책에 따른 대출 흐름 변화 등이 복합적으로 작용하고 있다. 환율 역시 유동성보다는 거주자의 해외증권 투자 확대와 기업의 외화 보유 성향 등 외환 수급 요인의 영향이 더 크다는 것이다. 박 팀장은 “이론적으로 유동성 증가는 자산가격과 환율의 상방 요인으로 작용할 수 있지만, 최근 수도권 주택가격이나 원·달러 환율 상승을 유동성 증가 하나로 설명하는 것은 무리가 있다”며 “유동성은 여러 경제 변수 가운데 하나일 뿐이다. 돈은 꼬리표가 없기 때문에 특정 자금이 어디로 갔는지를 인과관계로 설명하는 데에는 한계가 있을 수 밖에 없다”고 덧붙였다. 통화정책 판단과 관련해서는 단일 지표에 의존하지 않는다고 강조했다. 이화연 한은 통화정책국 정책분석팀 팀장은 “금리 정책의 파급 경로는 매우 다양해 하나의 지표만으로 금융 여건을 판단할 수는 없다”며 “M2를 포함한 통화지표와 함께 금융여건지수(FCI) 등 다양한 지표를 종합적으로 살펴보고 있다”고 말했다.