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[자본시장 리스크분석]`ELS=신용리스크`…삼성·한국證 주목

 입력: 2020-05-28 16:02 김현동 기자
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②삼성·한국·KB·한화·신한, ELS 발행잔액 자기자본 넘어
자체헤지 비중 높은 삼성·한국·NH 등 운용손실 리스크
1분기 외화예금 증가 주목…외화자산 유동성 규제 가능성
규제 완화와 초대형 투자은행(IB) 육성 정책으로 국내 증권회사의 자산 규모가 최근 몇년 사이에 3배 이상 급증했다. 증권사의 자산 확대 이면에는 파생결합증권의 팽창과 부동산 그림자금융 확대가 있다. 증권사의 파생결합증권과 부동산 그림자금융은 신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 확산에 따른 자본시장 급변 과정에서 시스템 리스크로 작용하기도 했다. 디지털타임스는 국내 증권회사의 자산 확대 과정과 그에 따른 리스크 요인을 점검하는 기획시리즈를 마련했다.



주가연계증권(ELS)과 파생연계증권(DLS)라는 파생결합증권은 주가나 금리 등에 연계된 파생상품이다. 본질적으로는 증권회사가 주가나 금리 등에 투자하는 증권을 자체 신용으로 발행한 신용연계채권이다. 때문에 파생결합증권 발행 증권사의 신용위험을 따져봐야 한다. 지난 3월 신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 확산에 따른 자본시장 급변은 파생결합증권을 발행한 증권사의 유동성 리스크를 노출시켰다. 특히 자기자본 4조원 이상의 초대형 투자은행(IB)라는 대형 증권사도 부도 위험에 직면했다.

국내 증권사의 ELS 발행잔액은 2019년 말 기준 48.3조원이다. 증권사별로 보면 삼성증권이 올 3월말 기준 7조5771억원으로 가장 많고 한국투자증권도 6조1582억원이나 된다. 뒤이어 KB증권(5조9835억원), 미래에셋대우(5조5760억원), 신한금융투자(4조7414억원), 하나금융투자(4조979억원) 순이다. 미래에셋대우를 제외한 모든 증권사의 ELS 발행잔액이 자기자본을 넘는다. 중소형 증권사 중에서는 신영증권과 한화투자증권도 ELS 발행잔액이 자기자본을 웃돈다.



[자본시장 리스크분석]`ELS=신용리스크`…삼성·한국證 주목
(자료 = 금융투자협회)



대형 증권사는 대부분 ELS 발행자금을 자체헤지 방식으로 운용하고 있다. 국내 증권사의 ELS 자체헤지 비중은 2019년 말 기준 평균 63.9%에 이른다. 특히 삼성증권과 한국투자증권은 자체헤지 비중이 60% 이상인 것으로 알려져 있다. 미래에셋대우, 신한금융투자, 하나금융투자 등도 자체헤지 비중이 평균 이상이어서 주가 급락에 따른 추가 증거금 부담이 클 수밖에 없다.



[자본시장 리스크분석]`ELS=신용리스크`…삼성·한국證 주목
(자료 = 금융감독원)



실제로 삼성증권의 경우 지난 3월 중순 해외 주가지수 급락에 따른 외화 증거금 납부를 위해 단기자금 조달에 나설 정도였다. 주요 증권사의 올해 1분기 외화예금이 큰 폭으로 늘어난 것도 외화 증거금 납부와 관련된 것으로 풀이된다. 삼성증권의 지난 3월말 기준 외화예금은 1조2801억원으로 작년 말과 비교해 5620억원 늘어났다. 1년 전과 비교해보면 7356억원이나 불어났다. 미래에셋대우와 한국투자증권의 외화예금도 9790억원과 7171억원으로 전기 대비 각각 7065억원(259%), 5858억원(446%) 급증했다.



[자본시장 리스크분석]`ELS=신용리스크`…삼성·한국證 주목
(자료 = 금융투자협회)



금융당국 관계자는 "증권사의 외화예금 증가는 해외 거래소의 증거금 납부와 관련이 있다"고 전했다. 증권사의 파생상품 추가 증거금 납부는 거주자외화예금에도 영향을 줘 지난 3월 거주자외화예금이 전월 대비 크게 늘어나기도 했다.

ELS같은 파생결합증권은 헤지자산을 구분관리하라는 규정 외에 운용과 관련한 규제가 거의 없다. 때문에 금융감독 당국은 파생결합증권 운용과 관련한 유동성 규제를 검토하고 있다. 충분한 유동성을 확보하지 못한 상황에서 환매가 발생하거나, 이번처럼 대규모 마진콜이 발생할 경우에는 신용위험으로 이어질 우려가 다분하다.

금융위원회는 이미 2015년 파생결합증권 기초지수 쏠림에 따른 리스크, 파생결합증권 발행잔액 대비 자기자본 규모, 기초자산 헤지 예상물량이 시장규모에 비해 과도한 지 여부 등에 대한 문제를 제기했었다. 그 결과 2017년부터 자체헤지 자산에 대한 구분관리를 하도록 했다. 2016년 금융감독원은 증권사에 자체헤지 비중 축소를 권고하기도 했다. 그렇지만 저금리에 따른 중위험·중수익 상품에 대한 마케팅 효과로 파생결합증권 증가세는 멈추지 않았다.

당국 관계자는 "ELS 발행총량 규제에 대해서는 찬반 양론이 팽팽한 상황"이라면서 "시장 수요를 없애는 방식보다는 시장에서 수용할 만한 방식으로 파생결합증권의 리스크를 통제하는 방안을 고민하고 있다"고 전했다.김현동기자 citizenk@dt.co.kr


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